贵州省创业股权投资协会内刊
主办单位：贵州省创业股权投资协会
第 28 期
2017年7月
【刊首寄语】.................................................................... 2
四部委：深化多层次资本市场改革，扩大直接融资比例........................ 2
贵州省创业股权投资协会召开第三次理事会议...................................... 3
三次被拒绝，A股最终纳入MSCI，这会带来何种机遇和挑战？........... 4
央行：积极支持香港经济发展 巩固香港国际金融中心地位.................. 6
新三板创新层公司标签耀眼，但4成企业去年造血能力下滑.................. 8
4000亿元市场！谁生生做死了“校园贷”？........................................ 10
港股蓝筹涨势凌厉，内地险资南下或为重要推手.................................. 12
所有投资者注意，7月1日不用怕！.................................................... 13
盛世投资张洋：打通股权资本市场和货币市场，破解风投退出流动性难题 15
深交所总经理王建军：深化创业板改革 支持创投生态圈建设.............. 16
发改委网站显示，国家发展改革委、工业和信息化部、财政部、人民银行联合发布《关于做好2017年降成本重点工作的通知》，旨在贯彻中央经济工作会议和中央财经领导小组第十五次会议精神，落实好《政府工作报告》提出的各项降成本重点任务，按照《降低实体经济企业成本工作方案》(国发〔2016〕48号)，降低实体经济企业成本部际联席会议2017年将组织做好8个方面、25项重点工作。
通知要求，加大金融对实体经济的支持力度。促进金融机构突出主业，增强服务实体经济能力，防止脱实向虚。在风险可控、商业可持续的前提下，鼓励有条件的金融机构开展应收账款融资、动产融资、银税合作、资产证券化等合理金融创新，支持实体经济发展。缓解中小微企业融资难、融资贵。鼓励大中型商业银行设立普惠金融事业部，国有大型银行要率先做到，实行差别化考核评价办法和支持政策；督促商业银行落实有关小微企业授信尽职免责的监管政策，制定内部制度办法；鼓励大型银行在有效防控风险的前提下，赋予县支行合理的信贷业务权限；规范发展互联网金融，鼓励银行业金融机构在防范风险、审慎经营的前提下，利用互联网、大数据技术，提升客户信息采集与分析能力，创新小微企业金融产品，探索发放信用贷款。
鼓励有条件的地区推动社会资本按市场化方式建立产业投资基金。发挥好政策性开发性金融作用，强化农村信用社服务“三农”功能，积极培育发展村镇银行。完善不良贷款处置的市场主体准入、组包项目等方面的政策。拓宽保险资金支持实体经济渠道。坚持有扶有控的信贷政策，对于基础较好、暂时遇到困难的骨干企业，继续满足其合理融资需求。合理界定破产企业国有股东责任。
通知指出，深化多层次资本市场改革扩大直接融资比例。完善主板市场基础性制度，积极发展创业板、新三板，规范发展区域性股权市场。完善新三板分层管理，推动融资制度规则创新，完善摘牌制度，修订《股票转让细则》。加快推动优先股和资产证券化业务发展。继续扩大债券发行规模，推动债券市场对外开放，扩大创新创业债试点规模。
为了宣传贯彻中央要求和中共贵州省委办公厅、贵州省人民政府办公厅《关于印发<贵州省行业协会商会与行政机关脱钩实施方案>的通知》（黔党办发〔2016〕28号）及有关文件精神，商讨协会和省发展改革委脱钩后的工作思路，制订相关工作计划，促进协会的改革和发展，扎实做好协会的下一步工作，贵州省创业股权投资协会于6月20日下午在贵阳市紫林宾馆召开了第三次理事会议。
13家理事单位的理事及委托代表出席了本次会议，贵州省创业投资发展中心副主任陈茹渟、综合管理部部长赵冲等代表业务主管单位出席，会议由协会秘书长潘启龙主持。
陈茹渟副主任的发言分析了贵州创业投资和股权投资行业面临的新形势和新机遇，指出了贵州省创业股权投资协会的价值和使命，特别强调了根据贵州省行业协会商会与行政机关脱钩实施方案的要求，业务主管单位在与协会脱钩以后，仍将在业务指导、行业扶持、购买服务、联系企业等方面与协会紧密合作，共同为推动我省创业股权投资行业发展优化环境、塑造平台而努力，促进相关政策措施完善、业务信息交流和行业持续健康发展。
会议就贯彻执行《贵州省行业协会商会与行政机关脱钩实施方案》、对在协会担任理事及以上职务的人员进行清理调整的事项进行了决议。理事会同意赵家兴同志不再担任协会会长、理事职务，同意陈晏同志、王成杰同志辞去副会长、理事职务，同意罗锐同志辞去理事职务，选举陈永军同志担任协会副会长、理事职务，选举马鸿同志担任协会理事职务。
潘启龙秘书长对协会工作开展情况及下一步工作展望进行了汇报，他在发言中指出，协会成立后开展许多卓有成效的工作，承办了第二届贵州创业投资与股权投资发展论坛，参与了贵州省创业投资发展的专项调查研究等，2016年开始，协会参加了我省行业协会商会与行政机关脱钩的第1批、第2批试点工作，使得协会相关工作受到一定的影响。下一步，协会将从加强交流、完善组织和领导机构、加强信用体系和社会责任建设、会员服务、教育培训、平台建设等多个方面着手，切实推动协会工作走向规范化、制度化和常态化。
会上，各位参会代表还对协会提供服务的需求、协会工作意见和建议、会员业务交流等进行了热烈发言，并表示将大力支持协会的发展，促进贵州省创业股权投资协会更有影响力，更有号召力，更有凝聚力。
最后，本次会议取得了圆满成功。
6月21日清晨很早杠杆游戏就睡不着，想知道MSCI接纳我们了没？因为近几日国际投资者高度关注MSCI纳入A股的决定，以至于在声明宣布的10多分钟内，MSCI网站浏览不畅。不过最终，靴子落地，这一次的乐观终于得到回报。
美国东部时间6月20日16:35，国际股票指数研究和分析公司MSCI Inc发布声明称，从2018年6月开始将中国A股纳入MSCI新兴市场指数（MSCI Emerging Market Index）和MSCI ACWI全球指数。对中外投资者而言，这无疑是重大利好。MSCI到底能带给我们什么机会，中国A股又还面临什么挑战？
A股纳入MSCI的直接好处
回顾历史知道，无论中国还是我们的邻居韩国，包括我们的台湾地区，都曾努力让自己的资本市场纳入MSCI相关指数。而且，大家都是屡败屡战，这样的锲而不舍，为何？
1、巨量资金入局。说到底，是因为大部分国际基金（资金），都会对MSCI指数进行追踪。所以，如果某个市场被纳入MSCI指数，才有机会吸引来巨量国际资金的进入。目前海外上市的中国股票在MSCI新兴市场指数的权重已超20%。若全面纳入A股，所有中国股票在新兴市场指数的权重将达到40%，肯定会影响全球资产配置。
据MSCI，截止至2016年底，全球有超过100亿美元资产是以MSCI指数为基准，具有超强的吸金能力。如果长期看，可能是千亿美元级的资金增量。最近，我们A股不正在感冒，低迷中，特别需要强心剂。从过往历史看，无论韩国还是台湾地区，在纳入MSCI后，股市都出现了一波上涨；
2、改善A股投资者结构。外国巨量资金的进入，提升的首先是机构投资者比重，这也就根本上改变了我们的玩法。而国内外多头资金的博弈，实际上，有利于A股规则的法治化、透明化、国际化、市场化。说白了，我们资本市场的一切问题，无非就是以上“四化”确实不够。
当然，杠杆游戏看了下，理论上，A股纳入MSCI后的增量资金总额是796 亿人民币，相对于 A 股现在融资余额 8、9千亿和 A股一天的成交金额4000-6000亿的规模来讲，实属杯水车薪，加入MSCI短期更多的是对风险偏好的影响。
3、加快人民币国际化进程。大量的外国投资者参与进来，全球资金要到中国来配置资产，自然可以推动我们人民币的国际化。
MSCI称，此次纳入A股的决定在MSCI所咨询的国际机构投资者中得到了广泛支持。这主要是由于中国内地与香港互联互通机制的正面发展，以及中国交易所放宽了对涉及A股的全球金融产品进行预先审批的限制。国际资金的进出更便利，未来肯定会继续深化。中银国际此前就表示，中长期将会带来较大规模的海外资金流入，推动全球对中国资产的配置，由此将提高对人民币的需求，从而平衡资本流出，稳定人民币汇率。并且会提高人民币的国际影响大，提升A股机构投资者比例，对中国金融改革提出富有建设性的建议，使得中国的人民币国际化道路更加顺畅；
A股的挑战
回顾历史我们知道，这几十年来，MSCI已成为全球股权、固定收益证券、对冲基金、股市指数及股权投资组合分析工具的重要供应商。该指数是国际投资者全球资产配置的重要风向标或参考指南。
截至2016年底，基于MSCI指数的投资标的资产高达11万亿美元。这么大的盘子里此前却没有中国，很奇怪，理由是：资本管制、额度分配和收益权分配等仍存在问题。今天，我们虽然入局MSCI，但这三个问题依旧没有完全得到解决。而在三个问题背后实际就是A股规则的法治化、透明化、国际化、市场化还需要努力。
为了纳入MSCI指数，中国政府2016年初就已经放宽了对海外资金投资中国的限制。中国外管局当时称，不再对单家合格境外机构投资者（QFII）设置统一的投资额度上限，而是以机构管理的资产规模作为其获取最高投资额度的依据，且这一额度不超过50亿美元。开放式基金还可以在日内将资金转入或转出中国股市。
可是，这离歪果仁的要求还有距离。用FT的话说，如果中国希望西方资金流入A股市场，就必须做好让这些资金再次流出的准备。2015年的股灾，中国政府的大规模干预，难免让人后怕，钱想跑都不给机会。
当然，中国乃至新兴市场国家资本管制有其必然性、合理性。全世界新兴市场国家的发展表明，一个经济体经济放缓，甚至有些钱想要离开时，进一步放宽资本账户，容易引发资本外逃系统性灾难。这是中国高层忧虑的事情。可是对于外国投资者而言，大笔的钱不能进出，赚钱又还有什么意义？
香港回归祖国20周年前夕，中国人民银行行长助理张晓慧在接受新华社记者专访时表示，回归以来，根据香港特别行政区基本法关于保持香港国际金融中心地位的方针和中央政府的有关安排，中央政府出台了一系列支持香港发展的金融政策措施，特别是党的十八大以来，进一步支持香港人民币离岸中心建设，推动两地金融市场互联互通，积极支持香港参与“一带一路”建设，不断深化两地金融合作，巩固和提升香港国际金融中心地位，共同维护香港金融稳定。
她表示，回归以来，尽管香港经历了1997年亚洲金融危机、“非典”和国际金融危机等一系列冲击，但在中央政府大力支持下，香港特区政府和各界民众克服了困难，渡过了危机，有效维护了香港金融稳定，同时也巩固了香港国际金融中心地位。
其次，以人民币国际化为契机，推动香港发展成为全球最大的人民币离岸中心。张晓慧说，人民银行采取了多项措施，推动香港建设成为全球最大的离岸人民币中心。这些措施包括：推动香港成为最大的跨境贸易和投资的人民币结算中心，支持香港人民币债券市场快速发展，开拓并完善香港人民币回流机制，探索开展跨境人民币贷款业务等。
她说，这一系列举措为香港建设人民币离岸中心奠定了坚实基础，也有力支持了香港国际金融中心发展。经过多年发展，香港现已成为全球主要的离岸人民币中心，香港离岸人民币同业拆借市场利率已成为全球影响力最大的离岸人民币市场利率，香港的离岸人民币即期汇率也已成为海外离岸人民币市场的主要参考汇率。香港人民币业务发展也一直处于领先地位，内地与香港跨境贸易人民币结算一直占据了跨境贸易人民币结算的半壁江山，在所有境外国家（地区）中名列第一；香港的离岸人民币资金池全球规模最大，高峰时曾超过1万亿元人民币；香港累计发行人民币债券7586亿元；香港地区已有196家境外机构获准进入银行间债券市场，入市总投资备案规模为7615亿元。
对于部分创新层公司而言，虽然贴着看似亮眼的“创新层”标签，却逃不过仔细的研究。挖贝新三板研究院数据发现，去年595家创新层公司现金流背离营收，营收增长的同时，现金流却呈下滑状态。这也意味着，创新层公司中4成企业去年造血能力下滑。
不仅如此，在595家现金流与业绩背离的公司中，除了456家利润增长的公司外，还有138净利负增长，47家公司亏损。为了快速扩张，多家亏损大户寄希望于融资补血。
4成创新层公司现金流与业绩背离
对于一家健康发展的企业而言，在企业扩张的路上，现金流通常会随着业绩的增长而增长。挖贝网统计2016年创新层企业年报发现，595家创新层公司虽然营收实现增长，但经营活动产生的现金流量净额相比2015年减少，呈现出现金流与业绩明显的背离现象。
值得关注的是，这其中还包括456家去年利润上扬的公司。数据显示，奇才股份（430714.OC）、蓝海骆驼（832444.OC）、星座魔山（837639.OC）等11家公司，净利润增幅均超过10倍，但现金流一致下滑。挖贝网发现，导致企业经营活动现金流难以改善的原因中，账款无法按时收回十分常见。
以部分公司为例，主要从事出口贸易的蓝海骆驼表示，公司销售回款账期较长，应收账款回笼不及时。主营汽车连接线的奇才股份（430714.OC）也表示，公司新增充电桩业务销售的商品未到收款账期，导致现金流无法改善。对于想要发展的企业而言，快速扩张和营收增长都算的上是十足的好事，但事实上，可自由支配的现金流量下滑，也暗示着，这595家创新层公司“自我造血”能力正在下滑。
数据还显示，对于部分造血能力受限的企业而言，公司的负债率也在上升。挖贝网注意到，249家公司的资产负债率相较2015年有所上涨，其中，印克电商（837489.OC）、中晨电商（837297.OC）在内的26家公司资产负债率增幅超过20%。
多家亏损大户靠融资补血
在595家现金流与业绩背离的公司中，除了456家利润增长的公司外，还有138净利负增长，47家公司亏损。挖贝新三板研究院数据显示，2016年，净利润亏损最多的企业不乏神州优车（838006.OC）、大力神（834441.OC）、孩子王（839843.OC）、君实生物（833330.OC）、和创科技（834218.OC）等明星企业。
需要注意的是，47家亏损公司中，15家亏损大户业绩垫底，并且“入围”1393家创新层企业的亏损前20名。挖贝网查阅发现，目前大部分公司都在实施快速扩张战略。对于亏损，企业的态度大都为——这是“战略性亏损”。与此同时，部分企业也十分坦承，在前期投入阶段，公司尚未达到盈利水平，仍然存在业务持续亏损的风险。
仍以个别公司为例，连续两年亏损的神州优车（838006.OC）正在运营神州买买车、神州车闪贷两大新业务板块，目前处于前期投入阶段；从事特种铝合金的大力神（834441.OC）公司产能尚未大规模释放，市场销量并不大；母婴公司孩子王（839843.OC）连续三年无法摆脱亏损。
对于忙于扩张的企业而言，资本的重要性不言而喻。从定增实施情况看，595家公司中，超过9成的企业获得了资本市场的支持，570家公司都在新三板有过融资。
从融资次数来看，地源科技（831355.OC）融资8次遥遥领先，长城华冠（833581.OC)、海优新材（831697.OC）2家企业共有7次融资，17家企业融资次数处于5-6次之间；117家企业融资次数处于3-4次之间；162家企业有过2次融资；其余271家企业融资一次，占比最多。
部分尚未从新三板获得融资的企业也表示了自己的态度，如果未来不能从银行等其他渠道取得资金，可能会发生资金链断裂的风险。
近日，中国银监会、教育部、人力资源社会保障部联合下发通知，要求未经银行业监管部门批准设立的机构禁止提供校园贷服务，同时，现阶段一律暂停网贷机构开展校园贷业务。
2009年7月，银监会发布《关于进一步规范信用卡业务的通知》，明确要求银行业金融机构应遵循审慎原则向学生发放信用卡，向学生发放信用卡必须满足两点要求，一是满18周岁，二是第二还款来源方书面同意承担相应还款责任，进而变相叫停了校园信用卡业务。
市场空白－萌芽－繁荣发展－监管叫停，看来，无论是十几年前的银行还是三年前的分期&网贷平台，都陷入到这样一种“轮回”。所以，症结在哪里？出路又在哪里？把一个小众市场做大，究竟是谁之过？
从结果上看，校园贷行业出问题，以高不良、以及由高不良引发的非法催收等为主。在归因分析上，分析高不良的产生，一步一步就回溯到大学生群体，冲动消费、炫耀消费、信用意识淡薄等等，似乎是大学生的冲动使得校园消费金融的业务模式走入死胡同。
问题来了，在行业的萌芽期，大家之所以进入这个行业，看中的恰恰也是大学生这个群体。在那个阶段，大学生群体受教育程度高、是社会未来的中流砥柱、是金融机构最优质的潜力客群，把握住了大学生群体，金融机构似乎就提前锁定了未来十几年的发展基础。
所以，最初的几年，第一批吃螃蟹者占据了最优质的大学生群体，尝到了甜头，引得同行竞相进入，齐力把这个小众的市场做大。为何此时无人意识到这个客群有“问题”？只有一个解释，那便是并非客群的问题，若是客群的问题，这个问题应该贯穿行业发展始终才对。
行业何时开始集中出现问题？恰恰是在大家齐力把行业做大的时候。 也许，问题就出在“做大”二字。过犹不及。硬是把一个百亿市场朝着千亿规模去做，怎么会不出问题。先来看个钢贸行业的例子。
2011-2014年间，钢贸行业是很多商业银行的噩梦。据央行公布的数据显示，2011年至2013年银行不良资产的增加主要是钢贸企业的不良贷款所致。2011年，仅上海地区钢贸贷款余额就一度高达2500亿元，之后不良暴露，银行收贷，不良批量暴露，大批钢贸商在2012年陷入流动性危机，跑路、自杀等恶性事件屡屡曝出，随之而来的是银行起诉、法院判决和执行等无休止的纠缠，在这个过程中，数不清的银行高管引咎离职，钢贸行业也令银行闻之色变。
银行在总结原因时，钢材价格的下降（2013年钢铁行业平均每吨钢材仅赚0.84元，一吨钢的盈利只够买一个鸡蛋）、钢贸商在供应链的弱势地位（营运资金经常被生产商、终端客户两头占用，资金链紧张）、联保模式（初衷是一家出问题，所有联保企业共同还款，结果是共同玩完）、资金的违规利用（钢贸企业从银行拿到大笔信贷资金投向房地产、证券等市场）、内外勾结、仓储企业的不作为等等都是理由，却恰恰忽视了自己。
钢贸行业毛利低，银行事先不知道吗？钢贸行业的盈利水平能支撑起多大的贷款规模，银行的内部测算模型算不出来吗？联保模式的隐患，银行不清楚吗？都知道。
根本的问题在银行自己，问题出在“做大”二字。看一下当时一家媒体对行业资深人士的采访：
2009年市场注入“四万亿”流动性的时候，因为看好铁路、房产等基础建设，银行信贷业务员几乎是跟在屁股后面要‘塞钱’给钢贸商，因为贷给钢贸行业的‘潜规则’利率可以上浮30%~40%，不少下游项目又有地方财政兜底。一些钢贸商就是利用银行‘赚快钱’的心理，以钢材作为抵押品，将贷款套取出来，投入当时滚烫的股市、楼市，直至最终问题爆发。
市场本身是无辜的，金融机构的增长“天性”才是需要约束的。只是，在很多机构看来，天性是用来释放的，而不是拿来压抑的。所以，金融机构才会有强监管的存在，银行尤甚。
其实，仔细去看，银行业的监管，根本上就是在压抑其放贷天性，通过资本约束来达到这一目的。只不过，资本充足率约束的是行业整体的增长天性，控不住行业在某一特定领域的增长饥渴度，所以，我们看到了十几年前的校园信用卡案例、看到了三五年前的钢贸事件，既便是现在，很多银行还没有走出因“增长饥渴”带来的后遗症。银行尚且如此，几年前几乎不受监管的分期平台自然也选择尽情释放自己的天性，其结果便是，自己吞噬了自己。
分期平台和网贷平台并非放贷机构，定位为信息中介平台，自然没法用资本充足率等约束放贷机构的手段去约束。放任不管显然不成，怎么办呢？业务暂停好了。从根本上讲，这才是对天性问题的终极解决手段。现在，银行成了这个市场中的主流玩家。现阶段的银行对这个市场充满了疑虑，还很小心翼翼。但，几年后，银行增长的天性会不会在这个小众的市场重新释放，并再造一个校园贷风波呢？
其实，这真不说好。不要考验天性，不是吗？
周四早盘，无惧仙股股灾，港股蓝筹涨势凌厉。恒指“贵族”汇丰控股创08年金融危机来新高，吉利汽车、中银香港多日连创纪录新高。友邦、恒生银行逼近新高。恒指涨0.9%至25916点，逼近26000点大关。分析称内地险资南下或为重要推手。
保监会有关负责人本周在接受新华社专访时，给出了一组具体数据：“目前，保险资金通过沪港通，投资港股的规模已达到1743.58亿元。其中，直接投资规模为1117.46亿元，通过保险资产管理公司发起设立的保险资管产品投资规模为626.12亿元。”上述负责人还透露，下一步，保监会将加强政策储备，根据行业需要和市场实际情况，适时推出相关政策，进一步支持保险资金发挥机构投资者作用，增加港股市场投资，推动双方共赢发展。
据上海证券报报道，前海开源基金首席经济学家杨德龙注意到了越来越多的保险机构正向港股市场倾斜的投资趋势。他说：“自从去年允许保险资金投资沪港通后，保险资金“南下”的意愿就变得越发强烈。今年上半年，多数保险机构都加大了港股的配置力度。”
在他看来，背后的原因，一方面是港股的价值洼地效应，另一方面是出于分散风险、提升回报的考虑，加上QDII额度相对紧张的背景。“预计未来，依旧有一定量的保险资金会投资港股。”
与在A股的投资偏好趋同，保险资金在港股也青睐大型蓝筹。保监会上述负责人透露，保险资金投资沪港通股票的标的大多为大型蓝筹股，占比超过60%。投资行业以金融业为主，成长型、消费性行业也参与较多。
值得注意的是，除高股息率的大型蓝筹股之外，保险机构目前还青睐以下三类港股：一是优选主营业务收入以美元、港元等升值货币结算的公司，如香港本地地产股、公共事业股等；二是特色成长股，如科技股、教育股、博彩股等；三是精选符合内地资金偏好的中小盘绩优股，重点挖掘50亿港元至200亿港元市值的优质中小盘股。
即将到来的2017年7月1日，不仅是香港回归20周年纪念日，对于普通的投资者来说，也是一个非常重要的日子——投资者适当性管理办法7月1日即将正式实施。根据此前发布的征求意见稿，不少媒体曾指出，如果投资者被评为保守型和谨慎型，券商将不可向其销售被评为中等风险的A股和B股，这或许是全民炒股时代的终结。
不过，证监会周三（6月28日）针对《证券期货投资者适当性管理办法》实施的具体问题回应称，《办法》的核心要求在于强化对证券、基金、期货经营机构“卖者有责”的要求，让经营机构在获取经营收益的同时，必须承担法律规定的义务。即使是风险承受能力较低的投资者，在经营机构进行必要的风险提示后，如果坚持购买高风险等级的产品，在经过必要承诺和确认程序后，仍然可以遵从其意愿，参与相关的投资活动。
证监会新闻发言人邓舸表示，《办法》并未限制投资者交易自由，而是让合适的投资者购买适当的产品。证监会将在《办法》实施后不断总结经验，持续优化、完善适当性管理制度。
中国证券业协会周三也就《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》回答了记者的提问，中基协也发布了《基金募集机构投资者适当性管理实施指引（试行）》，并配套发布了六大类业务参考模板。期货业协会、中金所等也发布了其适当性管理的自律文件。
证监会投资者保护局局长赵敏近日在参加央视财经评论时也指出，对于投资者在知晓风险的情况下，在特殊的风险提示后，投资者仍然是可以买高出自己能力承受范畴的高风险产品。过去投资者买卖产品，没有一对一的分级，新规实施后，就从入口处把风险挡在门外了，当投资者买过高于自身风险的产品时，会有一些提醒，另外监管层还有监督检查等方法，对违反投资者适当性管理制度的处罚。
所以，激进型的投资者们不用担心，要购买超出自己风险承受水平对应的产品完全没问题，不过监管层和机构对此类行为可不会“瞌睡来了递枕头”罢了。
6月18日，以“打造风投退出平台，加快建设风投之都”为主题的2017（第十九届）中国风险投资论坛专题论坛在广州举行。此次论坛由广州市金融工作局和中国风险投资研究院主办、广州股权交易中心有限公司承办。会上，2017中国风险投资年度大奖金投奖榜单同期揭晓，盛世投资获评“2017中国市场化母基金TOP20”。盛世投资总裁张洋出席论坛并发表了“我国风险投资退出障碍及解决路径”的主题演讲。
风险投资退出的核心障碍是缺乏流动性
实际上，许多风险投资都是跨周期跨任期的，退出是风投的重要一环。用张洋的话来说，投资并不是把钱花出去就可以了，把钱花出去只是投资的开始。
从经济角度来说，谁能提供金融产品的流动性，谁就能获取溢价；从社会角度来说，谁能提供金融产品的流动性，谁就能获取定价权。张洋提出，目前，我国风险投资退出的核心障碍是缺乏流动性。国内IPO+新三板退出占整个股权投资退出案例的70%以上，而在全球私募股权投资退出中，IPO占比约为20%，份额转让超过30%，并购退出是主要退出方式，占比超过50%。
张洋指出，剔除新三板退出统计，近几年我国风险投资的退出情况并未发生明显变化，公开资本市场仍是投资退出的主要途径。国外市场主要依靠战略投资方的转让及份额转让实现投资退出，少量通过资本市场退出。未来我国的风险投资退出将参照这一趋势发展。
打通高估值的股权资本市场和低融资成本的货币市场
“我们不能照搬国外做法，要寻找符合中国实情的退出通路——打通高估值的股权资本市场和低融资成本的货币市场，为两者接通一个新管道。”张洋表示。
未来，理想的多层次市场体系大致如下：顶层是国家层级的多层次资本市场，然后是二级市场，特别是基金交易市场，如综合性交易市场如中证报价及区域性交易市场广中股交中心。
首要核心是需要设立平准基金不断进行交易，活跃市场，并在交易中不断探索定价及相应操作规则。主要的交易方式可以通过以长换长的方式，即基金份额之间的交易以及长换短，通过质押融资的方式，实现上述将海量低成本货币市场资金向高估值股权市场中输送，形成两者之间的管道。
同时，张洋认为，参照国际市场惯例及我国当前基金存量，保守估计解决基金流动性相关市场空间巨大，但却仅占比全球非常小的市场份额，这与当前亚洲的经济体量并不相称。
此外，中国股权投资还有一些特色的情况，比如说政府引导基金、三类股东以及产业资本与金融资本等大体量权益性属性资金亟待入市的情况下，各类需求将呼吁我们有这样的交易场所出现。
对风险投资二级市场的建设，张洋建议，应率先设立相关交易性基金，展开此类业务，后续完善相应第三方评价体系及质押制度，最后在实践中不断完善交易规则。
深交所总经理王建军日前在第十九届“中国风险投资论坛”上演讲时透露，截至今年5月，在创业板上市的639家企业中，有397家得到了VC/PE的支持，占创业板上市企业的62%，获得初始投资超过220亿。
近年来，深交所与创投机构不断深化合作，有效促进了创新资本快速形成、集聚以及加速循环，提升了多层次资本市场对创新型企业的服务深度。王建军表示，深交所将从深化创业板改革等方面，不断提高服务创新创业的能力，努力构建支持创业创新的资本市场生态体系。
王建军指出，风险投资是多层次资本市场的重要组成部分，与交易所市场是一种上下游的关系。多年来，深交所与风险投资行业相互支持，共同成长，合作不断深化。风险投资解决了许多创业企业起步资金来源，为深交所输送了大批优质的创新企业。深交所中小板、创业板则为风险投资提供了重要的退出渠道，实现风险资本增值与新一轮的投资循环，新股发行的常态化使这种投资循环更加高效。
去年9月，国务院发布了《关于促进创业投资持续健康发展的若干意见》，对完善创业投资退出机制、优化创业投资市场环境、完善创业投资行业服务体系等提出了明确的要求。王建军对此表示，深交所将认真落实，并结合自身特点坚决贯彻新发展理念，紧扣创新驱动发展和大众创业万众创新，积极服务创投机构，努力构建支持创业创新的资本市场生态体系，将深交所打造成世界领先的创新资本形成中心。具体而言，深交所将从以下三方面着手。
一是深化创业板改革，提高服务创新创业的能力。王建军表示，创业板是我国高新技术企业聚集地，深交所将主动适应创新创业发展的新趋势，主动适应产业调整升级的新需求，不断提升创业板包容性，提高对早期高新企业的支持能力，把创业板的服务对象向高新产业前端推进，向创新企业最需要资本市场支持的阶段推进，充分发挥创业板对创新创业支持和引领作用。同时，深交所将努力畅通风险投资与多层次资本市场之间的衔接，引导风险投资更多投向科技型、创新型企业。
二是发挥深交所平台优势，支持创投生态圈建设。王建军说，近年来，风投基金的数量和类型越来越多，参与者越来越广泛，政府、金融机构、上市公司、高净值个人等都在以不同方式参与风险投资。为这些形态多样的风险投资提供优质的服务和支持，一直是深交所的重点工作之一。深交所近期全力打造的“燧石星火”创投联盟，目的就是为了强化创投机构与创新创业各方的交流与合作，构建资源共享、信息共通、合作共赢的创投生态圈。深交所将依托“科技型中小企业成长路线图计划2.0”和“燧石星火”创投联盟，充分发挥深交所的专业优势、平台优势和信息优势，使深交所打造的创新资本形成中心与创投生态圈融合起来，共同打造中国的创新资本生态体系，共同为中国的创新创业发展贡献力量。
三是加强合作，共同促进创投行业规范发展。王建军指出，专业的风险投资除提供资金支持外，还能够为创业企业带来众多的增值服务，包括规范的公司治理、专业的法律财务咨询、优质的战略资源整合等。风险投资的规范运作水平和孵化培育能力，直接影响着上市公司的质量，进而影响到资本市场的健康发展，影响到资本市场对实体经济的服务能力。深交所将全力帮助创投机构，提升其合规利用资本市场的能力，支持创投机构建设行业信用体系和自律机制，促进风险投资行业规范发展，维护创投市场良好的环境。
贵州省创业投资引导基金2018年并购专
