比如去年，广州“杨箕村”村民摆“回迁宴”的新闻很火，这一拆据说拆出了几千个拥有多套广州房产的“千万富翁”。像这样的事情光在广州就有很多，全国更多。所以这样的人也很多，不仅如此，还有很多干实业的、做生意的、富二代……他们当然有钱，但是他们使用互联网产品的习惯可能和普通人区别并不大。那么，问题就在于，所谓“高层次、高收入”的用户，对于互联网来说意义真的有那么大吗？

我认为并没有。问出这样的问题，潜台词无非是：虽然你的用户多，但是购买力并不强，赚不到钱。实际上，互联网发展到现在经过验证的盈利模式无非这么几种：广告；网络游戏／虚拟商品／增值服务；电商购物；　O2O交易（外卖、打车）。

从上往下看。广告，和高端不高端没多少关系，甚至还是负相关的。很显然，社会层次越高的人，越不受广告影响，也越不爱点广告。从前在传统媒体时代，高端读物虽然发行量少，但是广告单价高，就因为受众“净值”比较高。这个规则在现在被颠覆了，因为都是互联网的广告投放，都要有硬效果，点击率、转化率。你说你1个点击顶其他APP100个点击，有数据可以证明吗？

再来看网游，你觉得游戏玩家里，有多少高端人群呢？当然我们都知道凡是需要课金的游戏，土豪的消费会比普通人更高，但是普通人的数量远远多于土豪。CNNIC有一份2014-2015年的手机游戏调研报告，网络游戏的用户，最大头的是高中／中专／技校这个类目，达到30%多。同时，每月为游戏支付100元以上的用户只有不到70%。支撑这种盈利模式的，并不是极少数的“土豪”，而是绝大多数普通人。

在网上买东西，现在也很普及了。并没有发现高端、贵价的商品在电子商务领域有什么特别的优势。很多传统的高端商品甚至到目前还是抵制这种模式的。当然她们很可能也是对的。目前看来中国的电商最多服务到城市小资、中产阶级（比如网易严选或者海淘产品），几乎没有再往上发展的了。体量上也比大众电商小了太多。最后是最近几年普及开的O2O的模式。这种模式显然和高端人群也没什么关系了，打个车也好骑个单车也好，谁都有这样的需求，谁都花得起那点钱。

从结果上倒推也能看明白这一点。根据IT桔子制作的《2016年中国互联网独角兽俱乐部》榜单，2016年中国互联网行业的独角兽公司总共71家（当然，这和事实肯定有些出入，但不会影响结论）。其中我看到可能被归类为定位“高端用户”的公司大概有这些：陆金所、大疆科技、威马汽车、蔚来汽车、银联商务、奇点汽车、界面、vipkid、知乎。首先数量和比例都很小，其次，金融服务和汽车、无人机其实很难说是典型的互联网产品，只是用到了互联网服务的传统产品。最后，要知道这个榜单里没有BAT、京东这样的大公司，如果把这些公司的业务算进来，会进一步降低服务“高端人群”的互联网公司的地位。

当然还有这几年比较火的内容付费模式。包括得到的知识付费，或者腾讯视频、爱奇艺的会员付费，都还是引起了行业的关注。但是这种模式同样也算不上是面向“高端人群”，原因和上面差不多，那点钱想花的人都花得起。顶多就是服务小资产阶级和中产阶级这个层次。

所以结论就是，是否服务高端人群，和互联网产品成功不成功没有什么关系，甚至从规律上看，可能是负相关。之所以是这样，我认为和“互联网”产品的本质有关。这是一个用技术驱动的服务行业，最大的优势是“可规模化”。一个程序、服务在云端，可以服务1万个人就可以服务10万个人、100万个人、1亿个人……也就是有人说的“0边际成本”效应。这样看，你能服务的人越多，你花在构建这些服务上面的钱就越值得越划算。那么，人群中什么样的人是最多的呢？

【协会建设】

“中国风投”不忘初心17载：20+基金平均IRR超30%，投资160+项目，最高回报超135倍

1997年9月，被称为“中国风险投资之父”、时任全国人大副委员长和民建中央主席的成思危主持召开了一次以风险投资为主题的国际研讨会，研讨会的意见最后成为民建中央的提案——《关于加快发展我国风险投资事业的几点意见》（“一号提案”），提交给了1998年3月的全国政协九届一次会议。正是“一号提案”引发了一场高科技产业投资新高潮。

2000年，作为“一号提案”的重要载体，由民建中央发起、民建会员参股，成思危创办了中国风投。管理超20支基金平均IRR超30%，投资160+项目，最高回报超135倍。经过17年的发展，中国风投目前管理着超过20支组合式投资人民币基金，投资范围覆盖天使投资、创业投资、股权投资、产业并购等。在北京、上海、深圳、武汉、长沙、宁波、绍兴、沈阳、青岛、济南、扬州、南通等十余个城市设立了办公室。

据中国风投合伙人杨樾向投资界介绍，目前，中国风投已投资超160个项目（包含30个左右天使项目），其中超过25个项目实现了IPO或与上市公司并购重组、近40个项目挂牌新三板、超过30个项目实现了其他方式的退出。2017年对于中国风投而言更是收获的一年，到7月份已有4家企业正式A股上市、2家企业IPO过会。

回顾中国风投这17年中投资的点点滴滴，其中，在成立之初就投资了的东江环保在其坚定持有12年、历经港深两市后，最终通过减持方式退出，实现了超135倍的回报。21世纪初，深圳工业高速发展，国家对环保不断重视，政府、企业都对工业环保有较大需求。中国风投看到了环保行业的潜力，希望能布局一家有潜力的工业环保公司。

这时东江环保出现在了中国风投的面前。东江环保是一家从事工业废物的搜集和处理，以及环保工程、环保技术的顾问的公司。在考察了8个月后，2001年11月，中国风投对其进行了投资。2003年1月29日，东江环保成功在香港创业板上市，上市后表现不俗。与之对应，从2001年11月26日至2005年3月31日的40个月间，中国风投收益率达175％，年均投资收益率（静态）53%。但是中国风投并未就此减持，而是坚定看好中国环保产业的发展空间以及东江环保未来的发展。到了2012年，东江环保于深交所上市，2013年中国风投减持退出，实现了超过135倍的回报。“虽然时间长了点，但是我们坚持了下来，实现了超额回报，平均每年超过10倍的回报足以体现风险投资的魅力。”杨樾表示。如果说从东江环保看到了中国风投的坚守和长线持有，其投资的另一经典案例——明日宇航，则可以诠释其前瞻性布局和对行业的深刻了解。

明日宇航是一家飞行器零部件集成制造与服务供应商，主要为中航工业、中航发动机、中国航天和中国商飞提供配套服务。

中国风投一直看好军工产业的投资机会，早在军工概念还没受到VC/PE大规模关注的2010年，就挖掘和投资了明日宇航。2015年11月6日，新研股份完成对明日宇航的100%股权收购，中国风投于2016年减持退出，实现了15倍的回报。

“这是我们在军工行业布局的一个典型案例，我们注重扶持科技创新型企业，伴随企业成长3-5年，待企业发展到一定阶段，证券化就是一个顺其自然的事情。”杨樾说。

从总体投资成绩来看，中国风投旗下管理基金平均IRR在30%-40%之间。以旗下一只表现正常的基金——宁波华建基金为例，其投资的11个项目中有4个项目已经或正在实现主板上市：美诺华已经成功IPO，预计回报5-10倍；中电加美已被上市公司隆华节能并购，实现回报11倍（该项目回报已经覆盖整个基金的投资本金）；金丹科技创业板IPO申请已受理，预计回报5-10倍；国林环保创业板IPO申请已受理，预计回报5-10倍，另有4个项目已经完成溢价转让或回购。

【政策动向】

创投基金享受税收试点政策标准：符合条件者可按投资额的70%抵扣应纳税

7月7日消息，证监会官网公布，为落实此前财政部和国家税务总局出台的税收试点政策，试点地区创业投资企业和天使投资个人投资种子期、初创期科技型企业，符合相关条件的，可按投资额的70%抵扣应纳税所得额。

据悉，为落实该项税收试点政策，支持创业投资基金健康发展，证监会制定了享受税收试点政策的创业投资基金标准和流程。证监会参照以往享受税收优惠政策的创业投资基金条件，在实缴规模、存续期限、人员资质、投资范围等方面明确了相关标准。证监会新闻发言人高莉在例行新闻发布会上介绍了这一情况。享受该税收试点政策的创业投资基金除需符合证监会和证券投资基金业协会有关私募基金的管理规范外，还应符合下列条件：

创业投资基金实缴资本不低于3000万元人民币，或者首期实缴资本不低于1000万元人民币且全体投资者承诺在工商注册后5年内实缴资本不低于3000万元人民币；创业投资基金存续期限不短于7年；创业投资基金管理团队有至少3名具备2年以上创业投资或者相关业务经验的人员负责投资管理运作；创业投资基金对单个企业的投资金额不超过该创业投资基金总资产的20%；创业投资基金未投资已上市企业，所投资未上市企业上市（包括被上市公司收购）后，创业投资基金所持股份的未转让部分及其配售部分不在此限；创业投资基金未从事担保业务和房地产业务。

作为创业投资基金管理人，如果所在的创投基金符合相应条件，基金管理人应当于（明年）4月底前，向拟申请税收试点政策的创投基金注册地的中国证监会派出机构提出书面申请，并提交其他相关材料。证监会派出机构将在收齐材料之日起20个工作日内，为符合中国证监会规定条件的申请机构出具享受创业投资企业税收试点政策的年度证明材料。

高莉表示，创业投资基金管理机构可自行比对创业投资基金是否符合享受税收试点政策的各项条件，并向拟申请税收试点政策的创业投资基金注册地所在证监会派出机构提出书面申请。证监会会派出机构根据日常监管情况以及基金业协会自律监管情况，为符合证监会规定条件的申请机构出具享受创业投资企业税收试点政策的年度证明材料。同时，证监会及其派出机构将对创业投资基金投资运作情况及享受税收试点政策资格情况进行抽查。

据悉，下一步，证监会将继续完善对创业投资基金差异化监管制度，通过多种方式加强政策支持和配套安排，为创业投资基金发展创造良好环境，支持创业投资基金在服务实体经济、支持创业创新方面发挥更大的作用。

广州火了，“租购同权”火了，但我们是这么看待的

广州最近火了，新出台的一则旨在培育租赁市场的工作方案中，“租购同权”的提法引爆舆论。在学区房火热的当下，“租房也能上名校”如此振奋人心，自然成为各大文章标题的首选。不过，这种过度解读容易误导公众对政策本身的理解，混淆政策“方向正确”和“落地难”这两个不同层面的问题。

来看“租购同权”提法的背景。它出自广州市政府7月17日颁发的《广州市加快住房租赁市场工作方案》。方案以“实现租者幸福居住”为目标提出16条举措，被称为“租赁16条”。除了第一条“赋予符合条件的承租人子女享有就近入学等公共服务权益，保障租购同权”之外，还包括提高租赁者公积金提取上限、增加租赁住房用地供给，鼓励开发商建自持租赁住房等措施。

如果把背景放得更大，这其实是对中央“租售并举”的住房改革新方向的呼应。京沪深三地最新的住房建设或住宅供地规划对此都有所反映。今年7月，上海首次推出两块100%自持租赁住房用地。因此，从培育和壮大租赁市场的角度，这是善意且方向正确的政策。一直以来都有种说法：相比于发达国家，中国人的租房比例低，似乎不买房就结不了婚，更不敢生孩子。为什么会这样？仅仅是思想观念上的原因吗？不完全是。另一个很重要的原因是：中国缺乏稳定的租赁市场，产权房捆绑了更好的公共服务，尤其是教育服务。当一个租房者面临随时可被房东收房的不确定性，谁都觉得租房只是权宜之策。当租房者子女的入学顺位排在产权房子女之后，谁不竭尽所能买房？广州新政中提到在公共服务权益上保障租购同权，鼓励开发商建自持租赁住房，至少是走在了解决问题的道路上，也是走在了和国际接轨的道路上。美国租赁市场中有一部分就是开发商自持，整个小区都用于租赁，且长期租赁。在公共服务权益上也从不存在“租购不同权”（资源稀缺是另一个问题）。

当然，如果收窄到租购入学同权条款，尤其是如果从落地层面讨论这条政策，象征意义确实大于实用意义，因为学位资源稀缺。这或许也是为什么广州在这一条款上加了诸多限制条件，估计广州市政府自己也知道，盘子只有这么大，口子开不大。就算这样，落实也困难。当购房入学和租房入学的孩子的数量超过学校所能提供的学位，如何分配？在热点学区，这是大概率事件。

但是，能因此得出保障购房者与租房者同权享受公共服务不值推行吗？不能。如果一项良善的政策难以落地，应讨论如何创造条件让它落地，而不是质疑政策本身。解决问题的根本之道当然是扩大学位供给，推进义务教育均衡化，甚至培育更多可供选择的民办学校分流生源也是途径之一。所以，对于“租购同权”的提法，要一分为二地看，放到更大的背景看。从培育和完善租房市场的角度，它不失为一个良善可期的政策，先不管能否改变中国人“买房心安”的固有观念，至少它意图减轻租房的弊端，让民众多一个选项。从政策落地，尤其是同权入学这一条款落地的角度，现有空间确实有限，但是，对义务教育水平差距大、学位供应不足等问题，本来就不能期待单一政策能带来质的改变。

【行业动态】

百威英博“并购术”：两年前成立VC买买买，如今年营收450亿美元超可口可乐

百威英博近日宣布收购饮料公司Hiball。百威英博表示，此次将为100%全资收购，交易预计于2017年三季度完成。颇为耐人寻味的是，作为啤酒行业巨头，百威英博这次收购的却是一家非酒精饮料公司。回顾这几年，百威英博不断挥动资本市场大刀，先是豪掷千万美元收购南非米勒啤酒，又传言将成为可口可乐最大的“金主”，如今又要买下不做啤酒的Hiball，频频出手的背后，百威到底意欲何为？

啤酒巨头买下了一家饮料厂

众所周知，百威英博是全球领先的酿酒制造商，旗下经营着超过200多个品牌，其中包括百威、时代、贝克啤酒等全球旗舰品牌。2015年百威英博全球销量为4573.17万千升，同比下降0.6%。截至2016年12月31日的上一财季财报显示，百威英博的净利润为4亿美元，远低于上年同期的22.9亿美元。而Hiball位于美国旧金山，成立于2005年，主要销售一系列含咖啡因饮料，包括气泡水、能量饮料和冷萃咖啡。据介绍，过去12个月里，Hiball零售销售额约为4000万美元。

有分析认为，百威英博此次收购Hiball是看中了功能性饮料的发展前景。近年来，饮料市场整体都在萎缩，但从渠道和终端消费来看，功能性饮料尤其是能量饮料一枝独秀。最新调查数据显示，2011-2016年能量饮料的销售额和销售量也分别增长40.3%和34.4%。包括娃哈哈、农夫山泉、达利园等多个大型饮料企业都在布局功能性饮料市场，百威可能看到了这个发展趋势，抓紧布局这个市场。

事实上，这并非百威英博首次涉足饮料市场。早在去年6月，百威就曾与星巴克联手，投入10亿美元，在美国生产和销售星巴克的即饮饮料产品Teavana，开发啤酒之外的业务。百威英博频频发力非酒精饮料市场，最为不安的恐怕是可口可乐公司了。在不久前发布的《财富》世界500强排行榜上，去年并购了SAB米勒的百威英博已经以450亿美元的营收超越了可口可乐公司，而且从体量来看，后者仅为百威英博的一半。

一场令人咋舌的资本大戏

事实上，近几年百威英博一直在全球范围内进行资本运作。据了解，百威英博于两年前专门设立了ZX Ventures，在全球范围内寻找可投资、收购的精酿啤酒品牌。自此，这家啤酒巨头开始了颇为激进的“收购之路”。　　2015年10月份，百威英博宣布收购全球另一啤酒巨头南非米勒。2016年7月，美国反垄断部门批准百威英博以1040亿美元收购南非米勒公司。2016年8月份，这场啤酒行业最大的收购案获得中国商务部的批准。　　今年3月，ZX Ventures正式收购上海精酿啤酒品牌拳击猫；且早在今年初，该机构收购比利时风味精酿啤酒酒吧开巴，收购之后很快进行了门店扩张。据悉，除微型精酿啤酒品牌外，百威英博曾增持不少于16亿元，为珠江啤酒精酿生产线建设背后撑腰。资本市场动作频频，不难看出百威英博加码中国精酿市场的野心。

对此，业内人士分析，全球的啤酒发展跟国内的啤酒发展相同，多品牌向寡头统一，以资本的杠杆翘动市场，资源集中化，小企业不被收购就被挤出市场或关门的命运，传统快消品领域将越来越向着大企业说了算的方向发展。

并购后遗症：消化不易

经过一系列资本布局，百威提升了终端占有率，但也难免产生了一些负面影响。在国内，业内人士对精酿行业中的资本并购颇为不满。曾有不愿具名的业内人士向媒体指出，国内精酿啤酒市场多为专注自酿情怀的微型精酿啤酒品牌，啤酒大厂通过大融资进行大规模生产，这种做法并不专业。百威英博热衷收购小众精酿啤酒品牌，但何时整合、如何整合尚不得而知，这种运作模式能否成功仍待考验。

另外，并购后高昂的成本成为了一件头疼的事。从2016年8月份开始，百威的裁员风波持续发酵。一般来说，裁员是大型啤酒厂商在削减生产和分销成本方面的举措之一。之后，百威被爆将裁员5500人，作为计划削减14亿美元成本计划的一部分。尽管如此，这家啤酒巨头仍没有停下来的迹象。继“圈地式”收购啤酒厂后，如今百威英博又将目标瞄准了非啤酒业务。此番收购Hiball，对于百威英博来说远非尽头，更像是另一个战场的开始。

2017上半年行业成绩单：112家企业获融资，融资总额超过43亿元，这个行业就这么火？

从2015年的企业服务热至今，企业服务尤其是SaaS一直是资本关注的重点。随着人资和销售等通用型SaaS，以及教育、建筑等垂直行业SaaS都获得快速发展，目前各主要赛道都已经有玩家入场。亿欧整理2017年上半年SaaS领域投融资情况，不完全统计有112家SaaS企业获得融资，有具体数额可查的总融资数超过43.96亿元。在融资统计结果中，亿欧发现以下行业现象：

销售、人资依旧是融资最多领域，垂直行业SaaS异军突起

销售营销领域和人力资源SaaS依旧是获得最多融资领域，分别有25家和18家获得融资。其中智能销售营销正在行业成为关键词，包括Zoho/百会、外勤365纷纷发布智能CRM产品，吸引着市场目光。另外销售易D轮2.8亿元融资，并发布传媒、家装等行业的PaaS解决方案同样值得关注，高额融资说明资本依然看重销售管理类SaaS的进一步发展。

不仅销售易在深入行业，在统计结果中可以看到，垂直行业SaaS企业融资案例增多，包括电商、教育、医疗体育等行业的14家垂直行业SaaS企业，分别获得了数千万元的融资。企业安全和财务税收是今年SaaS企业发展较快的两个领域，亿欧2016年同期统计显示，财务报销仅有1起融资案例，而2017年上半年分别有9家和8家企业获得融资。

现今大数据企业正在从数据采集、处理等解决方案服务商走向应用层，在2017年上半年12家数据产品服务商获得了千万元以上融资。办公领域虽然只有3家获得融资，但金蝶云之家的数亿元融资，泛微在今年1月份A股上市，还是对行业具有信心提振作用。

初创企业融资为主，二级市场效力初显

2017年上半年SaaS领域融资以初创轮次为主，其中A和A+轮40起，占据全部总融资轮次的36%，数量第二的是种子轮和天使轮融资企业，29起也占到全部融资数量的26.1%比例。然后是B、B+轮11起，C轮4起，D轮融资两起，战略融资2起，二级市场融资5起。目前各领域SaaS都有进入B轮以后企业，预计今后企业对争取赛道头部位置会更加激烈。

值得关注的点是，虽然SaaS在国内发展时间尚短，还鲜有进入A股企业。但新三板等二级市场已经初步发挥效力，5例二级市场融资金额都在数亿元级别。包括2017年北森云在新三板通过2次股票发行方案总计获得近2亿元融资，红圈营销（和创科技）在5月发布股票发行公告，拟募集不超过2.1亿元的资金等。

融资金额多在5千万以下，SaaS后续发展可期待

不同于消费级市场，企业服务企业在广告推广方面投入较少，初创企业主要融资用途几乎集中在产品研发和市场建设方面，所以数额不会动辄数亿元。亿欧统计，2017年上半年SaaS企业融资额在1000万以下的是27起，融资额度在1000-5000万的是28起，未透露具体融资数额，但融资数额在数千万元的是20起，融资金额在5000万以下的超过50%。

企业服务市场不具有头部企业通吃市场特性，二三四五名也有发展机会，所以相信会有一大部分SaaS企业继续获得下轮融资。2017年SaaS领域获得C轮和D轮融资企业分别是51社保的C轮1亿元融资，HR SaaS企业肯乃萨特的C轮2亿元融资，微吼直播的C轮2亿元融资，出门问问的D轮D1.8亿元融资，以及销售易的D轮2.8亿元融资。随着 SaaS企业在今后度过初级发展阶段后，相信如2017年Slack拟幕资5亿美元的大额融资案例也会越来越多。

【热点聚焦】

阿里影业13.33亿元增持，要将淘票票打造成阿里影业核心平台

7月25日消息，昨日晚间阿里影业发布公告称，其间接全资附属公司中联盛世与六名少数股东订立股权转让协议，收购在线售票平台“淘票票”经营方杭州晨熹共约9.12%股权，交易作价估计为人民币13.33亿元。于交割后，阿里影业透过晨曦香港、中联盛世及有限合伙将间接持有杭州晨熹约96.71%股权。此次出让股权的六家公司分别为宁波鼎晖、和和影业、浙江博纳、浙江华策、杭州宝派及天津联瑞。

对于增持，阿里影业董事会认为：“全面增持杭州晨熹的股份，致力将淘票票打造为本集团电影产业的新基础设施的核心平台，能切合本集团中长期战略部署和业务规划的需要，有利于推进本集团业务的快速发展，为本公司股东创造更高的价值。

中国在线票务平台正向电影产业上游渗透，除票务合作外，淘票票、猫眼、微影等平台都通过联合出品、联合发行等方式进入电影发行领域。仅今年上半年，淘票票参与出品或发行的影片为9部，协助推广和联合推广的影片2部。其合作影片累计票房超过73亿元，也因此成为在线票务平台发行冠军。

但是，烧钱补贴仍是在线票务平台无法解决的问题。2月17日阿里影业发布业绩公告称，2016年度将录得净亏损9.5亿元至10亿元之间，而影响该集团2016年整体盈利水平的主要因素系淘票票为获取更多市场份额而投入的市场推广支出。光线传媒董事长王长田也表示，“猫眼去年确实亏损了十几个亿。”

目前，在线票务市场“三强”分别是腾讯系的微影时代、猫眼电影以及阿里系的淘票票。比达咨询发布的《2017年第1季度中国在线电影票市场》研究报告显示，在线票务排名前三的是猫眼电影、微影时代和淘票票，其市场份额分别为22.96%、19.77%和15.79%。

IPO受阻，医药行业投资更需迎难而上

在我国IPO审核明显加速的大环境下，作为占据过会量10%的医药行业，在过会率上却显得那么不尽人意。这让本该以IPO作为主要退出方式的投资机构，不由得开始采用不同的投资规划，在发展医药行业的同时，不断满足资本升值的需求。

医药行业IPO日趋严格

纵观国内投资领域，拥有需求刚性、无明显经济周期的医疗健康行业始终是各大投资机构关注的重中之重。政策方面，根据2016年国务院发布的《“健康中国2030”规划纲要》，健康服务业的市场规模到2020年将突破8万亿。从目前三、四万亿的规模来看，这块蛋糕相当诱人。如此广阔的市场前景下，投资机构必然是争相进入医药行业。清科数据显示，从2016年1月至今，中国生物技术、医疗健康领域的投资案例数为979起，总投资金额12388.74百万美元，平均投资金额14.68百万美元。其中的激烈竞争，不言而喻。

然而，医药行业的IPO却并没有因为投资市场的火热而加速，反倒更为审慎了。据WIND数据显示，今年以来，我国平均企业过会率达到了84%，其中主板过会率最高，达到86%。不过聚焦到医药行业时，情况却不再这么乐观。初步统计，目前医药行业平均过会率为75%，5月过会率最低仅为50%，低于全行业平均值。

多方面规范医药领域公司上市

为何医药行业的IPO过会率会如此之低？实则与当下严控的上市管理办法有关。2015年，证监会公布了最新版《首次公开发行股票并上市管理办法》，其中明确规定企业必须满足主体资格、规范运行、财务与会计三个方面要求方可上市。此外，《办法》中还进一步规范了发行人信息披露内容，并自始至终以监管方要求为准则。

由此，依靠常规运营模式的医药行业，在面对《办法》中一系列要求时，往往会面临一定的审核难题。例如在规范运营方面，由于医药行业具有一定的特殊性，因此在IPO审核中，医药企业需要及时提交相关生产厂商、经销商完整的行业批准文件或相应的资质文件，以便证明该企业在合规的运作中拥有良好的持续盈利能力。

然而，因为市场需求的改变以及利润的转移，促使医药企业会较为频繁的更换经销商或者选择更高效的生产厂商，因此往往不能及时提供合规文件，最终难以完成过会。除此以外，在财务、管理方面，医药企业也均存在着一定的劣势，常规的模式很难达到IPO审核的要求。

【业内声音】

经纬张颖：衡量VC团队好坏的三个指标

谈创业公司团队的文章够多的了，人人都知道好的团队对于创业成功的重要性，我自己也写过几篇。同时，我也谈过自己心目中的好VC是什么样子，这主要针对的是个人。今天想换个角度谈谈VC的团队，什么样的VC团队是我心目中的好团队，希望这个角度对大家有所帮助。

什么样的VC团队是好团队？这个问题其实是非常主观的，首先评估任何一个团队这件事本身就是比较主观的，其次评价一个从事复杂工作（如风险投资）的团队就更加主观了。为什么主观？因为标准难以界定（或者说过于清晰）。很少有一份工作像风险投资这样完全以结果为导向：你的项目成功退出、帮基金赚到钱，那你就是一个至少称职的投资人；你的项目因为各种主观客观的原因，最终没有帮基金赚到钱，那外界可能就不会顾及你在整个过程中取得的种种成就而给你贴上“不称职、不合格”的标签。

正因为如此，在最终结果出来之前的各种议论就显得语焉不详，也非常主观。当然，尽管主观，毕竟还是有一些维度可供参考，这里我想特别结合自己在经纬中国组建团队、管理团队、扩大团队的经验，谈一些个人看法。

首先，我认为好的VC团队应该是专注的，这一点尤其在行业竞争激烈的今天显得更加重要。什么是专注？我这里指的就是行业（如互联网、无线、清洁能源等）的专注和职能（如财务、法律等）的专注。大家知道，风险投资这份工作可以简单分解成如下几个部分：融资、找项目、评估项目、执行投资、管理所投公司、资本市场退出等。在竞争激烈的市场里，因为行业专注，你就有更大的把握找到某一行业内的好公司、正确评估一家公司、顺利说服一个优秀的创业者、帮助一家公司更好地成长（或者至少是不搅局）；因为职能专注，你就有更大的把握去做好一个尽职调查、执行好一项投资、理解好一家公司的资本市场前景。这些专注带来的竞争力直接影响风险投资的各个环节，并能最终影响你的LP选择给你投资的概率。

最近一年我们在某一个细分领域的投资取得了不小的进展，这背后的最大原因是我们找到了一个行业的资深人士加入基金，他对行业的透彻理解和掘地三尺的能力一下子帮我们打开了局面。

其次，我欣赏的VC团队是能够保持核心团队的长期稳定的。熟悉风险投资行业的朋友们都知道，国内外优秀的风险投资公司基本上都能长期保持核心投资团队的稳定性，例如我个人比较尊敬的IDG VC，他们的核心团队在十多年内基本没有大的变动（近几年，IDG VC团队也发生了很大的调整，多个合伙人单飞）。

有的朋友肯定会问：在风险投资这么一个时时面对变化的行业，稳定是否意味着守旧？我的回答是，稳定解决的是保持一家投资机构的传承、品牌和投资战略（这些都是对一个基金最重要的方面），而只要能保持学习能力、不断补充新鲜血液、建立恰当的激励机制，核心团队稳定的基金同样能做到长袖善舞、与时俱进。

最后，我心目中的优秀团队是能将个人战斗力和团队协作力很好结合在一起的团队。从行业特质上来讲，风险投资首先是一个比较崇尚个人能力的行业，拥有一两位能力超群的投资者对于任何VC团队来讲无疑都是加分。

同时，团队合作力对于VC同样是非常重要的，这一点往往容易被大家忽视。VC是一份时时面对多样化的工作，所在的是多样化的中国市场，面临的是形形色色的创业者，承担的是各方力量的博弈，担待的是永远存在的不确定性，这种类型的工作可能真的不是个人能力所能完全照料到的。一个性格、能力互补的团队，一个气氛和谐的团队，一个既严肃又活泼的团队，一个相互信任的团队，一个拥有团队合作力的团队，当然是所有人都梦寐以求的。

一村资本：夹层投资如何服务企业的资金需求

什么是夹层投资　

“夹层”的概念最初产生于华尔街，那时“夹层”是在垃圾债券与投资级债券之间的一个债券等级，之后，逐渐演变成公司财务中的一种融资方式。那究竟什么是“夹层投资”？这个问题即使问专业的机构投资人，也很有可能会得到截然不同的答案：“夹层投资”可以是各类结构化投资中介于“优先级”与“劣后级”之间的“中间级”，也可以在并购重组过程中提供阶段性并购融资，可以扮演资产支持证券设立过程中的过桥投资角色，可以为成长型企业填补传统银行贷款与私募股权投资中间的空白，还可以是基于专业判断对高收益债权（券）的投资。

从表现形式来看，可交换债、可转债、优先股、期权、认股权证、委托贷款、信托贷款、信托受益权都可以是“夹层投资”的外衣。

如何巧用夹层投资服务于企业　

案例1、可转债解决成长型企业的信息不对称。一村资本前期关注的一家成长型企业，在经过了多年的技术研发及第三方验证后，终于申请到了专利权并进入了系统内大型央企的产品目录。然而作为一家轻资产企业，既无土地厂房可提供担保，股东实力又较为有限，无法提供银行认可的增信措施，订单在手无力生产变现。由于该成长型企业无这一专利产品的历史经营数据，无法套用现成的估值模型，公司估值较难确定，股权融资也难以对接。

在经过一系列尽职调查后，一村团队认为其专利产品有一定市场前景，但盈利水平仍有一定不确定性。为解决标的公司与投资人之间的信息不对称，一村团队引入了非上市企业可转债，通过与该企业签订含转股权的债权融资协议，为其提供了生产经营所必要的资金，并在融资协议中约定，如未来扣非净利润达到一定水平，本次债权融资可按约定价格转股。

案例2、谁说*ST公司股权不能融资。以一村资本前期操作的一单“夹层股权投资”项目为例，该上市公司的股东有迫切的融资需求，但由于其还戴着“*ST”帽子，在与传统金融机构合作时既漫长又艰辛，流程走了一半卡壳甚至无疾而终更是常事。而团队成员由于前期曾深度参与企业重组，并对重组标的有深入了解，认为该公司基本面已发生了根本性变化，摘帽近在眼前，而且其通过并购由传统行业转型医疗服务业的诸多动作都非常成功，完全可以合作，甚至还有非常宽阔的安全边际。于是双方一拍即合，一村资本金牛系列产品迅速募集并成立，一村资本通过股权受益权的转让与远期回购安排，并约定远期超额收益分配，既帮助融资人解决了资金难题，也获取了前后端固定加超额收益，目前产品已经完成了数次投资分红，上市公司股东、一村资本和投资人都非常满意。

通过以上几个案例，可以看到夹层投资不仅仅是一种投资形式，更是一种解决问题的策略和思路，它需要操作者拥有对行业、对公司、对规则和交易结构的充分理解和运用，以及对风险的精准判断与评估，对传统股权和债权类投资机构所未关注到的市场机会的洞察力。作为一种兼具股性与债性的金融工具，夹层投资犹如《大护法》手中的乌钢杖，看似非剑非枪，如运用得当，必将散发出耀眼的光芒。